人民幣升值 行業利弊大檢視 2010-4-23 香港經濟日報
哈繼銘(中金首席經濟師)
前言:
人民幣應該升值與否，其中最大的爭論點，正是對中國經濟的沖擊。券商中金就對42個內地行業，根據他們對出口的依存度和產品的國產率，分析了人民幣溫和升值的影響，發現對大部分行業其實是利大於弊的。
當中那些行業的最受惠，那些行業受累？
正文 :
我們保持人民幣即將對美元升值的預測，預計人民幣在在未來12個月內將升值3%-5%，主要基於原因如下：
第一，近幾個月中國企業加工貿易進口迅速上升，未來數月出口增速有望維持強勁。
第二，近月來通脹持續上升，預計未來數月在翹尾因素影響下將進一步上揚。
第三，早前媒體關於「民工荒」的報道，表明人民幣升值將不會導致大量失業。
第四，中美政治緊張局勢有緩和跡象。
第五，希臘債務困境改善的消息，表明美元貶值的可能性正上升，加大了人民幣升值的可能性。
第六，房地產新政的推出，減少了熱錢流入的風險，減弱了人民幣升值會使更多熱錢流入的擔心。
外需仍存暗湧 料僅溫和升值
但我們預計，人民幣升值將是漸進式，不太可能出現一次性大幅升值。中國的外需正在恢復，但前景仍然具有不確定性。近期歐元對美元貶值已經推動人民幣名義有效匯率上升，人民幣一次性大幅升值，將使人民幣對歐元和其它貨幣升值幅度過大。
此外，目前中國貿易順差與2008年高點相比已經有所收窄，經濟也並未出現過熱跡象，因此本次人民幣升值幅度可能要比2005年溫和得多。
升值利弊 看進口依存還看國產化率
我們利用中國最新出版的涵蓋中國全部42個行業的投入產出表，模擬了人民幣升值5%情況下，各行業利潤將會發生的變化，以計算人民幣升值對不同行業的影響，結果發現受益於人民幣升值的行業多於受損的行業。
這一結論並不符合人民幣升值令中國企業普遍受損的傳統觀點，我們相信這是因為傳統觀點把焦點主要放在人民幣升值對出口成本的影響上，而淡化了對進口的潛在益處。實際上，出口依存度和國產化率較高的行業，可能由於人民幣升值而蒙受更多損失，而出口依存度較低、原材料進口依賴性更強的行業將從人民幣升值中受益更多。
依賴進口商品行業 受惠較顯著
我們的研究發現，人民幣升值的贏家是依賴大宗商品進口的重工業。人民幣升值5%將使石油加工和天然氣生產行業、金屬加工行業、交通運輸設備和金屬採礦行業的成本分別降低2%、1.3%和1%。這些行業將受益於進口原材料購買力的提升及較低的出口依存度。
辦公設備行業和紡織服裝行業將受損。人民幣升值5%將使辦公設備行業和紡織服裝行業的成本分別上升1%和0.8%，主要由於這些行業更依賴於出口，以及（或者）其供應鏈主要在國內。
電子產品 電氣設備 其實可受惠
令人驚訝的是，電子產品製造業、電氣設備行業和通用、特種設備行業，小幅受益於人民幣升值，這是由於它們原材料中較大部分來自進口，因此國內銷售受益程度大於出口受損程度。#
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